（风险投资家第一期）
目前，我国高新技术企业普遍面临融资难的问题，引入风险投资成为一项非常好的
选择。但事实上，融资并不是一件孤立的、外在于企业经营的事情；恰恰相反，它
与企业的经营状况不但紧密相连、息息相关。同时，如何引入风险投资也是企业亟
需学习和掌握的一门知识和技能。而通过描述翔实的范例，企业应该能够更快地掌
握融资过程中的各项要领。以下是对tti公司获得风险投资过程的详细分析。

转换科技公司（transition technology inc.以下简称tti）在1987年初开始寻求风
险资本，直到212天后终于获得了3i风险投资公司（以下简称3i）等提供的300万美
元风险资本。这是一个比较常规的风险投资过程，但其中的曲折历程也颇耐人寻味。

寻求风险投资过程：第1天：3i公司的副董事长tom stark（以下简称tom）曾于70年
代初与albert libbey（以下简称albert）一同共事过。tom从albert处得知有一家
叫tti的新创公司正准备寻求第一次的风险资本融资。于是，tom主动打电话联系tti的
董事长walter.walter向tom简单介绍了tti寻求风险资本的意图，并告诉他预计需要
的资金额。tom对walter的想法颇感兴趣，并表示了愿意合作的意向。walter告诉tom，
他需要2到6个星期来准备投资建议书。
第50天：tti的投资建议书送达3i.以下是投资建议书的内容摘要：通过适宜的技术
改进将使以下这些目标成为可能：改善工业输入/输出（i/o）产品性能；降低工业
输入/输出系统造价达20%-40%；设计出一套能与多种工业自动化计算机配套的工业
输入/输出系统。

企业发展目标：5年内营业收入超过3000万美元；税前收益达17%-20%，税后利润达
8%-11%；在工业自动化计算机输入/输出市场处于主导地位。

上述目标需要大约275万美元的股东权益投资。

第57天：在波士顿，3i在其每周例行工作会议上讨论tti项目。tom认为这是一个非
常好的机会，3i应当认真考虑tti的投资建议；与会者同意tom的意见。接下来，tom需
要确定投资建议中哪些内容是关键之处，并需要进行大量的研究。他也开始考虑寻
找其他会对tti感兴趣的风险投资基金。

如果3i向tti提供所需的全部资金，并采取最简单的直接的融资结构，那么3i将处于
控股地位；但3i向来不愿意控制所投资的公司。而且，3i与tti都希望组成一个小型
的辛迪加，这样既可以为tti的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多
的经验与商业联系以协助公司发展壮大。walter继续寻找其他基金，tom也在考虑他
所认识的、并能够加入此项目的其他风险投资基金。

第72天：tom第一次参观tti，并与其3个创建者深入地讨论该投资建议。tti的创建
者们曾一同在另外一家公司共事2年多，他们的技能也是互补的。这个3人小组可以
出色地完成设计、制造与销售产品的整个流程。尽管由于公司仍处于初建阶段，还
没有完整的实物产品可供演示，但是他们成功地演示了产品的其中一个重要部件：
电波-频率链路模块。

第74天：tom写了一份长达4页的信，描述tti的创建者、计划产品以及营销计划，然
后附上预测的资金平衡表、收入与现金流报告以及可能投资回报的计算结果，并寄
给了在伦敦、英格兰、newport、beach、加州等其他3i分支机构中熟悉工业自动化
或相关领域，能够对市场、竞争与技术作出评价的其他同事。他们将凭借自己的经
验与网络，协助tom完成对tti的调查评估。

第77天：tom与walter会面并讨论了融资的一些具体细节，包括：walter需要的资金
额，而不是tom能够提供的资金额是多少；walter在投资建议书中所列数字的可信度
如何？

walter如何估价其公司？

walter正在接触的其他投资者都有哪些人，他们的反应如何？

根据walter的回答以及其他讨论结果，tom初步决定分阶段投资。这样有利于减少风
险投资企业的初始投入，但必须保证公司有足够的资金以展示其具有制造产品的能
力。

第86天：tom与walter再次会面，围绕著融资规模与开展公司业务所需最小资金额继
续讨论。投资建议书中列明的融资总额为275万美元，但只要150万美元就足够让公
司运转直到产品开发进入beta测试阶段。另一方面，对公司的估价问题成为双方讨
论的焦点。walter作为所有者之一，对公司的估价较高；而tom对tti也有一个估价，
他不愿意付出更高的代价。通过几次会晤，tom与walter不断地磋商交易的细节。

第94天：从伦敦与newport、beach来的报告认为，tti的产品存在一个潜在的良好市
场。但是，从reading与英格兰来的报告却发现了该产品存在竞争者。tom把这些情
况告诉了walter.第109天：完成了主要交易问题的谈判之后，tom整理出一份详细材
料。首轮投资是150万美元。tom向3i的法律顾问ropes和gray送去了一份投资条款清
单草案和一份预想的资本结构说明书。投资条款清单是3i的初步投资承诺，其中包
含了交易的关键条件。

第111天：投资条款清单送达tti，双方很快就达成了协议。

第112天：直到目前为止，3i仍然是唯一一家对tti继续保持兴趣的投资者。其他几
家风险投资企业虽然也曾考察过tti，但都没有产生投资的意愿。walter有一个名叫
rube wasserman（以下简称rube）的顾问，不断帮助他接触更多的风险投资企业。
rube曾经是gould（一家有数十亿美元的业务多元化的公司）的一位战略投资负责人。
tom与他们共进午餐，讨论还有谁会愿意参与投资，并且该如何去做。

第113天：北大西洋创投基金（north atlantic venture fund，以下简称navf）表
示愿意投资于tti.tom与navf的一位合伙人gregory peters（以下简称gregory）见
面，讨论gregory还需要哪些信息以开展他的调查评估工作以及他们如何确保tti能
达到预定目标。一些关键问题包括：因为有产品竞争者的存在，是否存在足够大的
市场支撑tti按照预定的利润卖出预定数量的产品；tti能否最终生产出产品，并在
行业中保持主导地位；tti的创建者们能否对潜在的机会或问题作出有效的反应。

tom与gregory都有自己的一套信息源，而且重合之处不多。两人对需要集中处理的
问题与信息共享达成了共识。

第115天：tom完成了一份内部投资计划书，一共有9页文字与4个数字表格。以下是
这份投资计划书的摘要内容：

融资要求与建议

运作费用与流动资金$450,000

产品开发$850,000

资本支出$200,000

$1,500,000

资金来源$750,000

其他风险投资企业 $750,000

$1,500,000

$750,000

融资方式以每股20美元的价格购买a系列可转换优先股37，500股，3i的总投资额为
75万美元，占公司份额的19.5%.每股a系列优先股可以转换为一股普通股。a系列优
先股拥有正常的投票权、反稀释保障（antidilution protection）以及共同证券登
记权利（piggyback registration rights）。建议中的首轮150万美元风险资本应
当足够支撑tti完成其几件输入/输出模块以及其与ibm个人电脑和dec macrovax的计
算机接口的开发与推广。预计在首轮融资后的14个月左右，该公司需要第二轮融资，
以应付流动资金增加的需要。首轮融资应当证明产品有足够市场接受程度与可行性。
董事会通过后生效。

第121天：tom的投资计划书在3i董事会上得到通过，3i承诺投资，前提是有其他风
险投资企业同时投入至少75万美元。

第122天：tom送给navf的gregory一份投资条款清单。

第135天：投资条款清单与调查评估记录被送往另一家风险投资企业──hambro international
venture fund（以下简称hambro）。

第138天：黑色星期一──华尔街股市危机爆发。在接下来的几天里，tom都忙于应
付打来的电话。tom所投资的许多公司都怀疑，上市公司股价的暴跌，是否意味著他
们公司的估价都显得过高。walter也打来了电话，但他关心的是随著金融环境的剧
烈变化，tom是否还有能力提供约定的风险资本：“3i的承诺依然有效吗？”tom保
证仍然有效。

第148天：walter与rube会面。虽然到目前为止，只有3i承诺提供75万美元和navf承
诺提供40万美元，但人们似乎正逐渐对tti产生兴趣。有10家其他的投资者也在考察
tti.在金融市场一片糟糕的时候，大萧条极有可能随之而来。这样，风险资本将会
变得稀缺，因此他们决定尽其所能筹集到更多的资金。

第155天：tom与tti的创建者们共进午餐，讨论融资进程。他们重新评估了潜在的投
资者及其投资的可能性。

第161天：tom与rube见面，讨论为什么还是没有其他风险投资企业承诺投资这一问
题的原因。是否二人的努力不足？但他们想不到做错了什么，所以决定继续接触潜
在的投资者。3i既然承诺了投资，就再没有退出的余地。但在私下里，tom不得不开
始怀疑他与gregory所共同作出的判断。

第186天：tom向aegis fund limited partnership（以下简称aegis）送去了一份投
资条款清单。

第188天：突然间，投资者对tti的兴趣又浓烈起来。在几天之内，tom收到了2份各
100万美元的初步投资承诺。目前，初步承诺的风险资本总额已经超过了300万美元。

第190天：又来了一份75万美元的初步投资承诺。

第194天：tom与walter讨论总共需要的风险资本额。按照原来制定的股票价格，这
次融资最多只能接受300万美元。

第195天：投资者们开始协商如何把总风险资本供给额降至300万美元。

第211天：所有投资者来到ropes和gray处，讨论融资的细节。

第212天：tti在这一天收集到了所有的300万美元风险资本：aegis投资90万美元，
hambro投资100万美元，navf投资40万美元，3i投资70万美元。walter和他的伙伴们
终于有足够的资金可以开展计划的业务了。

案例分析：根据以上背景情况，我们可以总结出风险投资过程的几个关键之处： 

一、风险投资过程的几个重要步骤风险投资企业一般化的投资决策流程主要包括以
下几个环节：

1、搜寻投资机会。

投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。

2、初步筛选。

风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数
感兴趣者作进一步考察。

3、调查评估。

风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调
查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方
面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、
市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。

4、寻求共同出资者。

风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能
够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠
互利。5、协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，
作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步
投资承诺。6、最终交易。只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签
署最终交易文件，投资生效。

二、风险资本家对投资项目的考察方式

风险资本家考察投资项目的方式一般包括：

1、阅读投资建议书。看项目是否符合风险投资家的企业特殊标准，并初步考察项目
的管理、产品、市场与商业模型等内容。

2、与企业家交流。重点考察项目的管理因素。

3、查询有关人士与参观风险企业。从侧面了解企业的客观情况，侧重检验企业家提
供的信息的准确性。

4、技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行
非正规的市场、技术与竞争分析。

5、商业模型与融资分析。根据企业家提供的和自己掌握的有关信息，对企业的成长
模型、资金需求量以及融资结构等进行分析。

6、检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。

三、风险资本的投入方式

风险资本家一般不会向风险企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具体情况，
分阶段投入资金。每阶段都定有一个阶段性目标：上一阶段目标的完成，是下一阶
段融资的前提。但是，每一阶段的投入资金应当保证足够支撑企业家完成该阶段的
目标。这样做既有利于投资者降低投资风险，又可对企业家构成一定的压力与动力。

四、辛迪加在风险投资中的作用

投资项目一般都会组建辛迪加共同投资。这对风险资本家与企业家双方都有好处。
首先，这样既能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更
多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。其次，对于企业家来说，由于风险资本
的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股
地位的同时，原来集中的风险也被分散了。

五、风险资本家与企业家的关系

在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。从风险资本家与企业家
达成初步投资协议时开始，双方就是一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺
资金，以求最终实现投资；此后双方继续紧密合作，共同的目标只有一个──让企
业顺利成长并促其最终成熟，使企业家圆其创业梦，风险资本家也得以撤出投资获
得高额回报。随著投资过程的逐步进展，双方关系越来越紧密。

六、投融资双方的目标调整

风险投资作为一种动态的投资过程与创业过程，必须要能适应金融、商业环境的变
化要求。投融资双方要针对金融、商业环境的客观变化作出及时反应，适时调整自
己的目标与对策。在本例中，华尔街股市暴跌之后，由于估计日后融资难度将会增
大，tti及时调整了其融资目标，决定首次融资就要募集到尽可能多的资金。而对于
3i来说，尽管已经计划好要自己投资75万美元，占总投资额的50%，但由于形势的变
化，共同投资者突然增多，为了顾全各方利益，最终决定投入70万美元，只占总投
资额的23%，不到四分之一